橡树资本霍华德:比特币是货币?是投机?还能不能买

摘要: 目前的价格是否是合理,仍是比特币所面临最迫切的问题。

12-15 01:44 首页 聪明投资者
前言

据不完全统计,随着9月份关闭比特币交易所监管政策推出,BTC-CNY场外交易量占比特币场外交易总量从约5%上升至20%左右, 比特币场外交易再现繁荣。

 

如何理解“火透半边天”的比特币?“聪明投资者”推荐大家听听霍华德·马克斯的思考。

 

霍华德是橡树资本(截至2017年3月,管理规模达1000亿美元)联合创始人,曾成功预言科技股泡沫破裂,他写的投资备忘是华尔街的必读,连巴菲特也说“我第一时间打开并阅读”。

 

今年7月26日,霍华德发表的备忘录成为28年来反响最热烈的一篇,尤其是有关数字货币的观点引发了广泛讨论。

 

面对各方批评,霍华德选择给自己一段时间的沉淀、倾听、学习和思考后,再次分享自己的看法。

 

文章来源:云锋金融微信公众号(majikwealth),节选发布

 

市场对于我就数字货币发表的观点反响尤其强烈。这促成我和一些橡树同事以及Horizon Kinetics资产管理公司的联合创始人Steven Bregman和Murray Stahl等人进行深入交流,这让我认识到原来我一直在用错误的角度看待比特币。

 

尤其是,我发现上一份备忘录用错了我父亲的笑话;笑话的主旨不应该是“五十万美元的仓鼠”,而应该采用这个:

 

两个朋友在街上碰面,吉姆告诉苏珊他想出售一些质量很好的沙丁鱼。这些鱼是纯种的,包装精美,并拥有很高的智商。这些沙丁鱼每一条都由人工去除鱼骨,并采用纯正的初榨橄榄油封装在罐头中。而且罐头的标签出自某位全球著名艺术家之手。

 

苏珊说,“听起来真不错。我可以考虑买一罐。一罐卖多少钱?”吉姆告诉她要10,000美元。她回答说,“疯了吧,谁会吃10,000美元的沙丁鱼?”吉姆说:“哦,这些沙丁鱼不是用来吃的;它们是用来交易的。”

 

我之前一直将比特币等数字货币比作用于投资的“沙丁鱼”,而这可能是错的。比特币的推崇者告诉我,它们是用来开销的“沙丁鱼”;虽然这可能是真的,但我认为就目前而言,它们大部分是用来交易的“沙丁鱼”。

 

不过,比特币是否为一种货币、支付机制、一项资产类别、或投机方式,这仍然是个问号。

 

我在上一份备忘录所表达的主要观点是:

 

因为资产价格相对其内在价值更有吸引力而买入,这是严谨的投资方式。而投机则截然相反,人们不考虑内在价值或价格合理性,单纯因为他们认为未来别人会以更高价买入。

 

我在上一篇备忘录中提到,如果比特币是一项投资资产,其本身应该拥有价值且可供评估。虽然比特币的推崇者告诉我这是错误看待比特币的角度,但我发现甚至Steven和Murray在2月份发表的“比特币点评”中也将比特币称为“一个新的资产类别”。

 

我认为这是对比特币作出的最站不住脚的定论。正如我在上一篇备忘录中所述,比特币“并不真切存在”,因为它并不具有内在价值。

 

比特币的推崇者们后来告诉我,比特币应该被视为货币,因为它是一种交换的媒介,而非投资资产。关于比特币发展的话题热议纷纷,因此我认为有必要在这里进一步讨论。

 

首先,我将从比特币作为货币这个角度展开讨论。

 

货币有哪些特征?

 

? 最重要的是,人们认同它可以作为法定货币购买商品和偿还债务,作为一种价值储存工具并可以和其他货币进行交换。

 

? 货币一般是由政府创造。但也存在例外情况:美国成立的第一个世纪中,银行发行自己的货币,所以我在孩提时代的“绿色印花”和如今的航空里数,与货币存在很多共通之处。

 

? 在很长一段时期内,货币以黄金或白银作为抵押并可与之兑换,但如今再也没有这种情况了。事实上,当今的货币除了由其发行政府的“十足信用”提供担保之外,没有任何其他抵押物。但它们承诺了什么?有时新货币的诞生可以说是无中生有,比如十六年前欧元还并非法定货币,况且有时还会出现贬值。

 

? 理论上,不同货币的币值变化取决于购买力的不同,而实际上,则取决于供需关系的转变,而这也可能来自于购买力转变等因素。

 

根据这些标准,比特币的推崇者认为比特币有资格成为一种货币:最重要的是,各方都能同意接纳它成为法定货币和价值储存工具。这似乎是正确的。

 

在我首次针对备忘录的评论作出回应时,发现我对比特币的大部分批评也适用于美元,这也让我受到了启发。

 

当我说比特币并不具有内在或相关价值而“并不真切存在”时,这一说法也适用于美元和其他法定货币。这些法定货币背后也不具有内在价值。我们无法再将这些货币兑换为黄金,但黄金的本质又是什么呢?这将是另外一个讨论主题。

 

事实上,政府发行的法定货币仅仅因为政府法令才被赋予价值。比特币的推崇者会问,为什么政府法令会凌驾于人们自行达成的、接受非政府发行货币的协议?法定货币拥有价值,仅仅是因为人们对发行货币的政府有信心。如果有足够多的人相信比特币,为何不能对比特币有足够的信心?联想一下法定货币的特征,你会发现这些问题一针见血。

 

所以,我的初步结论是,由于比特币具有上述所列特征,尤其加上有些人以及企业甚至是国家接受它作为法定货币,我认为比特币没有理由不能成为一种货币。

 

但对于比特币推崇者来说,这还不够。他们表示,比特币与美元截然不同,甚至更好。他们告诉我,比特币比政府发行的货币更具优势,体现在以下方方面面:

 

? 有关比特币的所有相关数据,包括现有数量、新造数量以及交易情况都记录在透明的“区块链”中。区块链是一种电子总账,每个人都可以拥有属于自己的一份区块链。

 

? 由于区块链的程序设定只允许比特币的发行量从目前的1,600万逐步增加至2140年的2,100万,因此比特币不会因为无限制的发行而出现贬值。就这一点来说,比特币比美元更胜一筹,因为美元可以随时大量发行,通过通胀削弱其购买力

 

正如Steven和Murray写道:“购买比特币就相当于是卖空全球其他货币。若仅仅限制比特币供给的增长,它将在其他货币贬值的时候变得更有价值。”

 

? 因为区块链存在于每个人的电脑中,而不是储存在某个中央地点,所以不会遭到黑客袭击,因此比特币无法被盗取、伪造,或者被秘密创造从而导致发行数量超出授权总额。同样的,比特币不受限于濒临破产的政府通常对携带货币施加的控制。

 

但我在想,区块链强大的技术面,是否可能是它的一大致命缺陷?我自己自然无法对我的这些观点做出评估,而且我怀疑比特币的拥护者们也没有多少人能做到。

 

那么未来将如何发展呢?这些拥护者们认为比特币作为货币的前景明朗:

 

? 虽然目前只有极少数人拥有比特币,但未来将有数以百万计的人想要拥有它,因此需求的增长速度肯定超过供给,意味着价格将会水涨船高。

 

? 具体而言,美国目前的货币供应已接近14万亿美元;因此,考虑到上述种种优点,如果普通人和企业决定用比特币代替美元持有其三分之一的财富,流通中的比特币价值将从目前的730亿美元上升至4.5万亿美元,涨幅近60倍。

 

? 肯定会出现网络效应:向比特币转移财富的人越多,它被接纳为法定货币的可能性就越高,用途也就越广泛,而市场需求也会日益增加。

 

? 就算忽略比特币作为货币的功能,很多人也会买入这一货币,仅仅因为他们相信还有人会出更高的价格买入比特币。这正是支配所有过热投机行为中的“博傻理论”。同样的,人们也会因为害怕错失良机而买入,这是牛市的另一个标准现象。

 

如果有足够多的人接纳比特币或者其他东西作为货币,那就没有理由否定它的货币功能。然而,我想指出,没有哪种私营货币可以在经历漫长的岁月洗礼后仍被广泛使用。当然我们不能断定这种情况不会发生。

 

愿意同意比特币成为广受认可的交换媒介,并不是说你要为了赚钱而在当下买入比特币。事实上,今年比特币的价格已经上涨超过350%,而在过去三年上涨3,900%。

 

即使有人认为比特币是货币,那么问题来了:第一、为什么价格波动如此之大?第二、是否真的那么值得拥有?你可能需要考虑的问题是:真正的货币是否会如此波动,或投机性买入是否决定了比特币的价格,以及涨势是否终究也会回落。

 

目前的价格是否是合理,仍是比特币作为货币所面临最迫切的问题。目前,比特币的价格约为4,600美元。一枚比特币能否真正用于购买价值4,600美元的商品呢?看好比特币的人认为将很快涨至更高价格,但这可以用于实际购买吗?

 

尽管我们现在所掌握的信息还不足以帮助我们作出判断,但这个问题并非无中生有。不然,这将演变为另一种现象:“价格永远都不太高”。

 

比特币也可以作为支付机制,硅谷著名创投人Marc Andreessen称之为“数字搬运工具”。就此而言,比特币具备的优势包括以下几点:

 

? 比特币交易可匿名进行(据我了解这经常被用于购买鸦片类药物),

 

? 与信用卡交易和电汇不同,支付不会产生费用

 

? 不会像信用卡一样发生欺诈和商户回扣,及

 

? 对于缺乏先进支付系统的新兴国家可能尤其有用。

 

但我也发现两个问题:

 

? 首先,我预期市场上会有很多与比特币相竞争的交易系统。银行和其他金融机构是否会将市场拱手相让予比特币?对于除千禧一代之外的人来说,他们对银行系统的接受程度更高。如果亚马逊宣布推出一套自己的支付机制,将会对比特币带来怎样的冲击?你会选择比特币还是亚马逊币进行交易?

 

? 其次,如果比特币发展成为领先的非政府支付系统,那推动其升值的原因是什么?如果你想用比特币付款给我,而我也接受比特币,那推动其价格上升的原因是什么?

 

推崇者会说,比特币虽然供给有限但需求面在不断扩大,这将推动比特币升值。然而前提假设是,无论比特币价格飙升到多高,受让人都会接受它来代替美元。所以这种积极的观点预测比特币将有无限升值潜力,但这并不符合逻辑。

 

让我们试想一下,对于任何其他货币,只要价格飙升到一定程度,我们都会无法接受,难道不是吗?如果说欧元的价值是美元的两倍或三倍,你会卖掉你的房子换取这样的欧元吗?

 

Marc Andreessen撰写了一篇非常精彩的文章“比特币为什么重要?”,于2014年1月21日发表在纽约时报交易录专栏。这篇文章阐述了比特币作为支付系统的潜力以及很多上述优势。但至于为什么这些优势给予比特币的升值潜力,却只字未提。

 

那么,我想表达的真正结论到底是什么?

 

? 比特币的推崇者们表示,如果比特币获得接纳,价值将会翻超过50倍。所以为了取得巨大的预期回报,不必等到成功的概率很高时才出手。这就是所谓的“买彩票思维”:就算不太可能获得巨大的潜在收益,也甘愿为其下注,这看起来似乎是个聪明之举。

 

这种现象在1999至2000年间的互联网泡沫时期得到了充分体现,我想这一幕正在比特币上重新上演。没有什么可以像潜在的庞大财富一样诱人。

 

? 我在《历史再度重演》这篇备忘录中所列的“繁荣背后的推动因素”,很多已经在比特币的暴涨中体现出来:

 

第一、真假难辨,正如上文所述;

 

第二、良性循环前景;广泛的需求将促成更多人接纳比特币作为法定货币,从而带来更大的需求;

 

以及第三、这样的循环可能如参天大树般不断疯长;因为这不存在任何明显的限制。

 

这些都不足以说明比特币将会失败,只能说明在目前的比特币市场中,我们可以发现曾经导致泡沫滋生的因素。

 

? 最后,比特币并非独一无二。如今市场上已涌现数百种数字货币,其中11种货币的市值超过10亿美元,而且新的货币还在被源源不断地创造出来。

 

因此,即使数字货币会长期存在,但谁知道哪一种货币会最终胜出?数百家电子商务初创公司在科技泡沫中快速攀升,这都基于“互联网将会改变世界”的前提。没错,互联网确实改变了世界,但大多数这些企业最终变得毫无价值。

 

在此,我想衷心感谢那些花时间向我传授比特币知识的人士,相比在撰写我上一篇备忘录时,现在我对比特币的了解已经不再那么落伍了。

 

我想,我现在已经理解什么是数字货币、比特币的运作原理以及有关比特币的一些观点。但我仍不想把钱投进去,比特币是一场投机泡沫,而我情愿被证明是错的。


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